每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 董興生

　　一款仿製藥從立項研發(fā)到獲批上市，通常需要3至5年。業(yè)板醫(yī)藥成立20餘年的到北新三板掛牌公司山東百諾醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱百諾醫(yī)藥），憑借“自主立項、百諾研發(fā)、再折戟轉化”的從創(chuàng)商業(yè)模式，在醫(yī)藥CRO（合同研究組織）行業(yè)占據(jù)一席之地。業(yè)板醫(yī)藥

　　但它的到北上市之路，卻又一次被按下終止鍵。百諾

　　前不久，再折戟百諾醫(yī)藥公告稱，從創(chuàng)公司召開董事會會議，業(yè)板醫(yī)藥審議通過擬終止向不特定合格投資者公開發(fā)行股票並在北交所上市申請、到北撤回申請材料的百諾議案。公司稱，再折戟這是結合現(xiàn)階段經營發(fā)展實際情況、外部資本市場環(huán)境變化以及中長期整體戰(zhàn)略布局的自主戰(zhàn)略決策，不存在重大經營風險、重大違法違規(guī)行為、財務報表重大錯報等發(fā)行上市實質障礙，“業(yè)績階段性波動屬於行業(yè)及市場環(huán)境變化下的正常經營結果”。北交所則於9月30日正式出具終止審核的官方文件，從監(jiān)管層麵終結本次IPO（首次公開募股）進程。

　　10月8日，百諾醫(yī)藥回複《每日經濟新聞》記者采訪時也表示，本次終止上市申請，屬於公司基於自身實際和發(fā)展戰(zhàn)略審慎作出的決策。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，從招股書、審核問詢回複及2026年半年報看，百諾醫(yī)藥在北交所審核期間，業(yè)績增長真實合理性、顯著偏高的毛利率口徑、研發(fā)費用歸集邏輯、在手訂單變動等，始終是監(jiān)管追問的焦點。

　　　　業(yè)績“變臉”

　　百諾醫(yī)藥成立於2000年，注冊地為山東濟南，實際控製人孟凡清、焦梅夫妻二人合計控製83.82%的表決權。公司主營醫(yī)藥研發(fā)CRO業(yè)務，以“研發(fā)成果轉化”模式為主。

　　2025年9月，百諾醫(yī)藥向北交所遞交上市申請時，其業(yè)績處於上行通道，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為3.66億元、4.83億元、5.78億元，歸母淨利潤從0.73億元增至1.59億元。2025年第一季度，公司實現(xiàn)營收1.32億元，歸母淨利潤為3631.01萬元。招股書在風險提示中稱“公司營業(yè)收入快速增長”。

　　轉折出現(xiàn)在2025年。百諾醫(yī)藥2025年年報顯示，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.20億元，同比下降10.05%；歸母淨利潤為1.13億元，同比下降28.92%；扣非歸母淨利潤為1.08億元，同比下降29.43%。公司將原因歸結於受集采政策影響，研發(fā)成果轉化業(yè)務及受托研發(fā)服務收入下滑。

　　其中，2025年核心板塊研發(fā)成果轉化收入為3.69億元，同比下滑5.47%；受托研發(fā)服務收入5844.64萬元，較上年下滑超過37%。

　　進入2026年，下滑趨勢並未止住。公司在問詢回複中補充披露的業(yè)績預告顯示，2026年一季度歸母淨利潤預計同比下滑5%至25%。半年報實際數(shù)據(jù)更為慘淡：今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.13億元，同比下滑25.81%；實現(xiàn)歸母淨利潤1553.04萬元，同比驟降83.12%；實現(xiàn)扣非歸母淨利潤1437.53萬元，同比下滑83.65%。

　　對於今年上半年業(yè)績下滑，百諾醫(yī)藥回複記者稱，主要受醫(yī)藥行業(yè)增速放緩、藥品集中帶量采購及藥品上市許可持有人（MAH）製度相關政策變化等多重因素影響，行業(yè)整體承壓，公司經營業(yè)績出現(xiàn)階段性波動。

　　記者注意到，百諾醫(yī)藥在8月28日披露的半年報中仍表示，隨著第十一、十二批集采逐步體現(xiàn)價值回歸導向，“公司營業(yè)收入下滑幅度有望持續(xù)收窄”。13天後，公司董事會便審議通過了終止上市申請的議案。

　　要求量化業(yè)績波動風險

　　2025年10月22日，北交所向百諾醫(yī)藥發(fā)出首輪審核問詢函，共11個問題，財務板塊首個問題即問及業(yè)績增長真實合理性及可持續(xù)性。

　　問詢函指出，同賽道可比公司百誠醫(yī)藥、陽光諾和2024年和2025年上半年業(yè)績同樣走弱，CRO行業(yè)項目報價普遍下行，截至2025年6月末公司在手訂單餘額有所下降。監(jiān)管明確要求公司在招股說明書中進一步量化揭示業(yè)績波動風險，要求保薦機構提供收入核查的全部工作底稿。

　　收入確認時點亦被重點審視。2022年至2024年，公司四季度收入占比分別為16.73%、27.85%、32.31%，占比逐年抬升。監(jiān)管就此要求公司說明2022年至2024年四季度收入確認占比逐期提高的原因，四季度確認收入的具體項目情況，是否提前確認收入。

　　公司遠高於同行的毛利率水平，是本輪審核中爭議最大的財務指標。2022年至2025年一季度，公司綜合毛利率分別為73.35%、77.60%、75.57%和74.06%，可比公司均值僅為57.54%、58.77%、47.15%和43.12%，差距從約16個百分點拉大至約31個百分點。

　　毛利率偏高的關鍵，在於公司研發(fā)成果轉化業(yè)務的會計成本歸集規(guī)則：公司自主立項項目，簽訂銷售合同之前發(fā)生的研發(fā)投入計入利潤表“研發(fā)費用”，不計入存貨、合同履約成本或營業(yè)成本；隻有簽訂合同之後發(fā)生的後續(xù)投入，才計入營業(yè)成本/合同履約成本。對於申報受理後一次性交付成果的項目，前期絕大部分研發(fā)投入已經做了費用化處理，確認收入時與之匹配的營業(yè)成本很低，直接推高報表層麵毛利率。

　　北交所要求公司說明研發(fā)成果轉化業(yè)務將項目投入計入研發(fā)費用而非營業(yè)成本的合理性，並進一步模擬測算將報告期內轉化項目前期研發(fā)費用計入營業(yè)成本，對各期經營業(yè)績、毛利率、研發(fā)費用率等關鍵指標的影響。

　　公司提交的模擬測算結果顯示，2025年度，模擬口徑毛利率為60.23%，較報表口徑下降12.20個百分點；研發(fā)費用率從36.11%降至13.01%。2023年、2024年模擬後毛利率分別為65.38%、64.85%，同樣較報表口徑下降；研發(fā)費用率則從33.56%、37.00%分別降至15.02%、13.17%，按模擬口徑，2022年至2025年公司研發(fā)費用率約在13%至19%區(qū)間。

　　另外一個與行業(yè)背離的指標是受托研發(fā)業(yè)務。問詢回複披露，2023年至2025年，可比公司受托研發(fā)業(yè)務平均毛利率從58.73%逐年下滑至48.87%。同期，百諾醫(yī)藥受托研發(fā)業(yè)務毛利率從2023年的64.21%逆勢升至2024年的70.66%，2025年回落至65.82%，但仍高出同行均值。公司解釋稱，2024年毛利率上升主要係當年執(zhí)行的BE（生物等效性試驗）項目收入占比較高且毛利率較高所致。

　　客戶結構的劇烈波動同樣引人注目。2022年至2025年一季度，公司前五大客戶收入占比分別為49.46%、30.03%、21.33%和52.97%，大起大落之下，監(jiān)管要求說明部分主要客戶發(fā)生變動的原因。此外，應收賬款則從2023年末的3848.80萬元一路攀升至2025年末的1.60億元；2026年上半年應收賬款周轉率僅1.22，較上年同期的2.82明顯走低。

　　已是第二次衝刺失利

　　這已是百諾醫(yī)藥第二次衝刺資本市場受挫。據(jù)公開信息，公司2016年便掛牌新三板，2022年12月摘牌後籌備創(chuàng)業(yè)板上市。2023年6月，公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理，曆經兩輪問詢後，2024年9月因保薦人撤回申請而終止。

　　創(chuàng)業(yè)板上市折戟後，公司調整資本路徑。2025年6月重新掛牌新三板創(chuàng)新層，將上市目標轉向北交所；2025年9月18日北交所正式受理其公開發(fā)行申請。

　　一年審核期內，公司兩次因財務報告到期申請中止審核：2025年12月30日首次中止，2026年3月30日恢複；2026年6月29日再度中止。兩次中止事由均為財報有效期屆滿。

　　事實上，百諾醫(yī)藥IPO折戟並非孤例。Wind（萬得）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，2026年A股累計終止IPO企業(yè)共67家，其中北交所企業(yè)43家；延安醫(yī)藥、天康製藥等多家醫(yī)藥企業(yè)也陸續(xù)撤回北交所上市申請。在醫(yī)藥板塊IPO審核趨嚴、行業(yè)整體業(yè)績承壓大背景之下，以“研發(fā)成果轉化”模式構建出來的高毛利、高增長敘事，正接受監(jiān)管層更為嚴格的檢驗。

　　對於終止上市的具體原因及後續(xù)資本規(guī)劃，百諾醫(yī)藥回複稱，公司將繼續(xù)立足醫(yī)藥研發(fā)與生產主業(yè)，鞏固和提升核心競爭力，穩(wěn)步推進各項業(yè)務發(fā)展。同時，公司將根據(jù)經營發(fā)展需要、市場環(huán)境及監(jiān)管政策變化，審慎研究後續(xù)資本市場發(fā)展規(guī)劃。如有相關安排，公司將嚴格按照規(guī)定及時履行信息披露義務。

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