每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 董興生

　　一款仿製藥從立項(xiàng)研發(fā)到獲批上市，通常需要3至5年。業(yè)板醫(yī)藥成立20餘年的到北新三板掛牌公司山東百諾醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)百諾醫(yī)藥），憑借“自主立項(xiàng)、百諾研發(fā)、再折戟轉(zhuǎn)化”的從創(chuàng)商業(yè)模式，在醫(yī)藥CRO（合同研究組織）行業(yè)占據(jù)一席之地。業(yè)板醫(yī)藥

　　但它的到北上市之路，卻又一次被按下終止鍵。百諾

　　前不久，再折戟百諾醫(yī)藥公告稱(chēng)，從創(chuàng)公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，業(yè)板醫(yī)藥審議通過(guò)擬終止向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票並在北交所上市申請(qǐng)、到北撤回申請(qǐng)材料的百諾議案。公司稱(chēng)，再折戟這是結(jié)合現(xiàn)階段經(jīng)營(yíng)發(fā)展實(shí)際情況、外部資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及中長(zhǎng)期整體戰(zhàn)略布局的自主戰(zhàn)略決策，不存在重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、重大違法違規(guī)行為、財(cái)務(wù)報(bào)表重大錯(cuò)報(bào)等發(fā)行上市實(shí)質(zhì)障礙，“業(yè)績(jī)階段性波動(dòng)屬於行業(yè)及市場(chǎng)環(huán)境變化下的正常經(jīng)營(yíng)結(jié)果”。北交所則於9月30日正式出具終止審核的官方文件，從監(jiān)管層麵終結(jié)本次IPO（首次公開(kāi)募股）進(jìn)程。

　　10月8日，百諾醫(yī)藥回複《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，本次終止上市申請(qǐng)，屬於公司基於自身實(shí)際和發(fā)展戰(zhàn)略審慎作出的決策。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，從招股書(shū)、審核問(wèn)詢(xún)回複及2026年半年報(bào)看，百諾醫(yī)藥在北交所審核期間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)真實(shí)合理性、顯著偏高的毛利率口徑、研發(fā)費(fèi)用歸集邏輯、在手訂單變動(dòng)等，始終是監(jiān)管追問(wèn)的焦點(diǎn)。

　　　　業(yè)績(jī)“變臉”

　　百諾醫(yī)藥成立於2000年，注冊(cè)地為山東濟(jì)南，實(shí)際控製人孟凡清、焦梅夫妻二人合計(jì)控製83.82%的表決權(quán)。公司主營(yíng)醫(yī)藥研發(fā)CRO業(yè)務(wù)，以“研發(fā)成果轉(zhuǎn)化”模式為主。

　　2025年9月，百諾醫(yī)藥向北交所遞交上市申請(qǐng)時(shí)，其業(yè)績(jī)處?kù)渡闲型ǖ溃?022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.66億元、4.83億元、5.78億元，歸母淨(jìng)利潤(rùn)從0.73億元增至1.59億元。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.32億元，歸母淨(jìng)利潤(rùn)為3631.01萬(wàn)元。招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)提示中稱(chēng)“公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”。

　　轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2025年。百諾醫(yī)藥2025年年報(bào)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.20億元，同比下降10.05%；歸母淨(jìng)利潤(rùn)為1.13億元，同比下降28.92%；扣非歸母淨(jìng)利潤(rùn)為1.08億元，同比下降29.43%。公司將原因歸結(jié)於受集采政策影響，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)及受托研發(fā)服務(wù)收入下滑。

　　其中，2025年核心板塊研發(fā)成果轉(zhuǎn)化收入為3.69億元，同比下滑5.47%；受托研發(fā)服務(wù)收入5844.64萬(wàn)元，較上年下滑超過(guò)37%。

　　進(jìn)入2026年，下滑趨勢(shì)並未止住。公司在問(wèn)詢(xún)回複中補(bǔ)充披露的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2026年一季度歸母淨(jìng)利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑5%至25%。半年報(bào)實(shí)際數(shù)據(jù)更為慘淡：今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比下滑25.81%；實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤(rùn)1553.04萬(wàn)元，同比驟降83.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母淨(jìng)利潤(rùn)1437.53萬(wàn)元，同比下滑83.65%。

　　對(duì)於今年上半年業(yè)績(jī)下滑，百諾醫(yī)藥回複記者稱(chēng)，主要受醫(yī)藥行業(yè)增速放緩、藥品集中帶量采購(gòu)及藥品上市許可持有人（MAH）製度相關(guān)政策變化等多重因素影響，行業(yè)整體承壓，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性波動(dòng)。

　　記者注意到，百諾醫(yī)藥在8月28日披露的半年報(bào)中仍表示，隨著第十一、十二批集采逐步體現(xiàn)價(jià)值回歸導(dǎo)向，“公司營(yíng)業(yè)收入下滑幅度有望持續(xù)收窄”。13天後，公司董事會(huì)便審議通過(guò)了終止上市申請(qǐng)的議案。

　　要求量化業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　2025年10月22日，北交所向百諾醫(yī)藥發(fā)出首輪審核問(wèn)詢(xún)函，共11個(gè)問(wèn)題，財(cái)務(wù)板塊首個(gè)問(wèn)題即問(wèn)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)真實(shí)合理性及可持續(xù)性。

　　問(wèn)詢(xún)函指出，同賽道可比公司百誠(chéng)醫(yī)藥、陽(yáng)光諾和2024年和2025年上半年業(yè)績(jī)同樣走弱，CRO行業(yè)項(xiàng)目報(bào)價(jià)普遍下行，截至2025年6月末公司在手訂單餘額有所下降。監(jiān)管明確要求公司在招股說(shuō)明書(shū)中進(jìn)一步量化揭示業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，要求保薦機(jī)構(gòu)提供收入核查的全部工作底稿。

　　收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)亦被重點(diǎn)審視。2022年至2024年，公司四季度收入占比分別為16.73%、27.85%、32.31%，占比逐年抬升。監(jiān)管就此要求公司說(shuō)明2022年至2024年四季度收入確認(rèn)占比逐期提高的原因，四季度確認(rèn)收入的具體項(xiàng)目情況，是否提前確認(rèn)收入。

　　公司遠(yuǎn)高於同行的毛利率水平，是本輪審核中爭(zhēng)議最大的財(cái)務(wù)指標(biāo)。2022年至2025年一季度，公司綜合毛利率分別為73.35%、77.60%、75.57%和74.06%，可比公司均值僅為57.54%、58.77%、47.15%和43.12%，差距從約16個(gè)百分點(diǎn)拉大至約31個(gè)百分點(diǎn)。

　　毛利率偏高的關(guān)鍵，在於公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)成本歸集規(guī)則：公司自主立項(xiàng)項(xiàng)目，簽訂銷(xiāo)售合同之前發(fā)生的研發(fā)投入計(jì)入利潤(rùn)表“研發(fā)費(fèi)用”，不計(jì)入存貨、合同履約成本或營(yíng)業(yè)成本；隻有簽訂合同之後發(fā)生的後續(xù)投入，才計(jì)入營(yíng)業(yè)成本/合同履約成本。對(duì)於申報(bào)受理後一次性交付成果的項(xiàng)目，前期絕大部分研發(fā)投入已經(jīng)做了費(fèi)用化處理，確認(rèn)收入時(shí)與之匹配的營(yíng)業(yè)成本很低，直接推高報(bào)表層麵毛利率。

　　北交所要求公司說(shuō)明研發(fā)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)將項(xiàng)目投入計(jì)入研發(fā)費(fèi)用而非營(yíng)業(yè)成本的合理性，並進(jìn)一步模擬測(cè)算將報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)化項(xiàng)目前期研發(fā)費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，對(duì)各期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、毛利率、研發(fā)費(fèi)用率等關(guān)鍵指標(biāo)的影響。

　　公司提交的模擬測(cè)算結(jié)果顯示，2025年度，模擬口徑毛利率為60.23%，較報(bào)表口徑下降12.20個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率從36.11%降至13.01%。2023年、2024年模擬後毛利率分別為65.38%、64.85%，同樣較報(bào)表口徑下降；研發(fā)費(fèi)用率則從33.56%、37.00%分別降至15.02%、13.17%，按模擬口徑，2022年至2025年公司研發(fā)費(fèi)用率約在13%至19%區(qū)間。

　　另外一個(gè)與行業(yè)背離的指標(biāo)是受托研發(fā)業(yè)務(wù)。問(wèn)詢(xún)回複披露，2023年至2025年，可比公司受托研發(fā)業(yè)務(wù)平均毛利率從58.73%逐年下滑至48.87%。同期，百諾醫(yī)藥受托研發(fā)業(yè)務(wù)毛利率從2023年的64.21%逆勢(shì)升至2024年的70.66%，2025年回落至65.82%，但仍高出同行均值。公司解釋稱(chēng)，2024年毛利率上升主要係當(dāng)年執(zhí)行的BE（生物等效性試驗(yàn)）項(xiàng)目收入占比較高且毛利率較高所致。

　　客戶(hù)結(jié)構(gòu)的劇烈波動(dòng)同樣引人注目。2022年至2025年一季度，公司前五大客戶(hù)收入占比分別為49.46%、30.03%、21.33%和52.97%，大起大落之下，監(jiān)管要求說(shuō)明部分主要客戶(hù)發(fā)生變動(dòng)的原因。此外，應(yīng)收賬款則從2023年末的3848.80萬(wàn)元一路攀升至2025年末的1.60億元；2026年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅1.22，較上年同期的2.82明顯走低。

　　已是第二次衝刺失利

　　這已是百諾醫(yī)藥第二次衝刺資本市場(chǎng)受挫。據(jù)公開(kāi)信息，公司2016年便掛牌新三板，2022年12月摘牌後籌備創(chuàng)業(yè)板上市。2023年6月，公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理，曆經(jīng)兩輪問(wèn)詢(xún)後，2024年9月因保薦人撤回申請(qǐng)而終止。

　　創(chuàng)業(yè)板上市折戟後，公司調(diào)整資本路徑。2025年6月重新掛牌新三板創(chuàng)新層，將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向北交所；2025年9月18日北交所正式受理其公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)。

　　一年審核期內(nèi)，公司兩次因財(cái)務(wù)報(bào)告到期申請(qǐng)中止審核：2025年12月30日首次中止，2026年3月30日恢複；2026年6月29日再度中止。兩次中止事由均為財(cái)報(bào)有效期屆滿(mǎn)。

　　事實(shí)上，百諾醫(yī)藥IPO折戟並非孤例。Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，2026年A股累計(jì)終止IPO企業(yè)共67家，其中北交所企業(yè)43家；延安醫(yī)藥、天康製藥等多家醫(yī)藥企業(yè)也陸續(xù)撤回北交所上市申請(qǐng)。在醫(yī)藥板塊IPO審核趨嚴(yán)、行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓大背景之下，以“研發(fā)成果轉(zhuǎn)化”模式構(gòu)建出來(lái)的高毛利、高增長(zhǎng)敘事，正接受監(jiān)管層更為嚴(yán)格的檢驗(yàn)。

　　對(duì)於終止上市的具體原因及後續(xù)資本規(guī)劃，百諾醫(yī)藥回複稱(chēng)，公司將繼續(xù)立足醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)主業(yè)，鞏固和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)，公司將根據(jù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要、市場(chǎng)環(huán)境及監(jiān)管政策變化，審慎研究後續(xù)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃。如有相關(guān)安排，公司將嚴(yán)格按照規(guī)定及時(shí)履行信息披露義務(wù)。

很贊哦!（97）